7月14 日，越疆機器人（2432.HK）披露 2026 年上半年經(jīng)營測算數(shù)據(jù)，相關(guān)數(shù)據(jù)為公司初步測算結(jié)果，未經(jīng)審計。從經(jīng)營指標來看，公司營收、毛利實現(xiàn)大幅增長。
拆解數(shù)據(jù)背后的業(yè)務結(jié)構(gòu)，整體經(jīng)營呈現(xiàn)清晰主線：協(xié)作機器人成熟業(yè)務提供穩(wěn)定營收基本盤，具身智能新業(yè)務進入高速放量階段，當期利潤承壓主要源于賽道前瞻研發(fā)布局與全球市場渠道擴張帶來的前置投入。
前瞻布局帶來階段性虧損，是整個行業(yè)從技術(shù)概念落地規(guī)模化量產(chǎn)的必經(jīng)階段，但其中的風險與不確定性同樣不容小覷。本文從財務數(shù)據(jù)拆解、雙業(yè)務板塊分析、行業(yè)競爭格局及差異化壁壘等維度展開深度解讀。
營收毛利高速增長，戰(zhàn)略性投入持續(xù)加碼
在營收與毛利上，越疆機器人規(guī)模擴張?zhí)崴伲久嫦蚝谩?026 年上半年，預計營收區(qū)間 3.0-3.3 億元，同比增幅 94.65%-114.12%；預期毛利額 1.4-1.7 億元，同比增長 84.73%-124.31%，營收、毛利雙雙實現(xiàn)近乎翻倍的高速增長，規(guī)模擴張動能十分突出。
越疆在披露文件中表示，為把握具身智能產(chǎn)業(yè)重大發(fā)展機遇，構(gòu)筑前沿領(lǐng)域核心技術(shù)壁壘，形成行業(yè)卡位優(yōu)勢，公司上半年期間費用較去年同期階段性增長。費用增加主要投向兩大方向：一是具身智能研發(fā)體系布局——自研“空弈DobotWAM”大模型、全形態(tài)產(chǎn)品矩陣開發(fā)、高精度力控系統(tǒng)迭代等方面持續(xù)技術(shù)深耕；二是重點區(qū)域市場覆蓋——全球化營銷體系建設(shè)與客戶服務網(wǎng)絡(luò)拓展，為后續(xù)規(guī)模化放量搭建渠道基礎(chǔ)。
具身智能行業(yè)整體處于產(chǎn)業(yè)培育期，企業(yè)普遍需要前置投入進行技術(shù)布局與市場卡位。2026年上半年，具身智能賽道發(fā)生 220起融資，披露融資總額超1041億元。行業(yè)頭部企業(yè)在規(guī)模化放量之前，研發(fā)與市場費用占比居高不下是常態(tài)。越疆的情況與此一致——戰(zhàn)略性投入為長期發(fā)展蓄力，而非經(jīng)營層面的結(jié)構(gòu)性問題，因其成熟業(yè)務（協(xié)作機器人）已具備自我造血能力。
雙業(yè)務協(xié)同發(fā)力，成熟底盤托舉具身智能增長新曲線
業(yè)務結(jié)構(gòu)上，越疆協(xié)作機器人業(yè)務已形成從規(guī)模化部署到客戶復購、再到盈利兌現(xiàn)的商業(yè)閉環(huán)。灼識咨詢報告顯示，2025年越疆協(xié)作機器人銷量位居全球第一。從投入產(chǎn)出節(jié)奏來看，該業(yè)務已步入投入相對平穩(wěn)、規(guī)模效應持續(xù)釋放的階段，初步具備盈利基礎(chǔ)。
深耕協(xié)作機器人賽道十余年，越疆產(chǎn)品已完成十萬臺級規(guī)模化落地，沉淀充足的工程化與場景服務能力。產(chǎn)品層面，擁有10個系列30余款型號，負載范圍覆蓋0.25kg至30kg，可適配工業(yè)制造、商業(yè)服務、科研教育、醫(yī)療手術(shù)等多類場景；渠道端建成覆蓋全球百余個國家和地區(qū)的服務網(wǎng)絡(luò)，服務80余家世界500強企業(yè)。客戶數(shù)量從2023年的736家增至2025年的1,501家，老客戶復購率超60%。
值得一提的是，復購率是衡量業(yè)務質(zhì)量的關(guān)鍵指標，超60%的復購意味著產(chǎn)品在真實產(chǎn)線中經(jīng)受了持續(xù)驗證，客戶采購屬于產(chǎn)線擴產(chǎn)或設(shè)備更新的剛性需求，而非補貼或政策引導的偶發(fā)性采購。這一穩(wěn)定的營收底座支撐越疆在具身智能的前置投入。
憑借協(xié)作機器人積累的客戶、場景與渠道資源，具身智能成為越疆新的增長支點。公開信息顯示，越疆2024年正式布局該賽道，在持續(xù)高額研發(fā)投入之下，公司已打造人形、多足、雙臂機器人全形態(tài)產(chǎn)品矩陣，自研空弈DobotWAM具身大模型為產(chǎn)品提供智能化支撐，是國內(nèi)較早推進人形機器人量產(chǎn)落地的企業(yè)。
商業(yè)化進展方面，2026年上半年具身智能出貨金額突破4,000萬元，已是2025年全年收入的2倍；具身智能在手訂單（含框架意向協(xié)議）總額超6,000萬元，其中工業(yè)制造賽道突破1,000萬元。客戶拓展上，業(yè)務已覆蓋法雷奧、零跑汽車、科博達、綠源電動車等知名企業(yè)，具身智能專項合作客戶累計達231家，業(yè)務流程完整覆蓋POC概念驗證、小批量試產(chǎn)、大批量交付全階段，已具備批量交付與規(guī)模放量的基礎(chǔ)。
將越疆置于更宏觀的行業(yè)坐標系中，其差異化價值將進一步清晰。
深耕工業(yè)制造，多重核心壁壘構(gòu)建長期競爭優(yōu)勢
制造業(yè)柔性化、碎片化轉(zhuǎn)型趨勢明確，全行業(yè)加速布局機器人智能化升級，具身智能、人形機器人已成為智能制造不可逆的長期發(fā)展方向。
當前賽道參與者主要分為三類，各存短板。
一是純?nèi)诵螜C器人初創(chuàng)企業(yè)，普遍缺乏穩(wěn)定造血主業(yè)，現(xiàn)金流高度依賴外部融資，尚未實現(xiàn)穩(wěn)定盈利，且多數(shù)收入來自科研教育客戶；
二是傳統(tǒng)工業(yè)機器人，具身智能業(yè)務相對有限，整體落地節(jié)奏偏慢；
三是科技跨界企業(yè)，優(yōu)勢集中于算法與科研場景研發(fā)，但缺少真實工廠復雜工況下的工程化打磨經(jīng)驗。
中長期視角下，工業(yè)制造是具身智能空間最大、變現(xiàn)確定性最強的賽道，能夠依托成熟主業(yè)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流、同時具備工業(yè)批量交付能力的企業(yè)，更容易跑通完整商業(yè)化閉環(huán)。越疆作為港股上市協(xié)作機器人企業(yè)，早已跑通成熟業(yè)務盈利閉環(huán)，依托十余年工業(yè)自動化場景積淀自然延伸布局具身智能，相比賽道其他參與者形成四重不可短期復制的差異化壁壘。
現(xiàn)金流協(xié)同層面，成熟協(xié)作機器人業(yè)務構(gòu)成穩(wěn)定營收底座，持續(xù)為具身智能研發(fā)、全球渠道擴張輸送資金，疊加超億元在手訂單、60%以上客戶復購率，業(yè)績基本盤韌性充足，具備區(qū)別于純初創(chuàng)企業(yè)的自我造血底氣。
渠道轉(zhuǎn)化壁壘方面，存量工業(yè)客戶可直接導流具身新品，大幅壓低新業(yè)務獲客成本；在德國法蘭克福、美國達拉斯、泰國曼谷、馬來西亞吉隆坡等12個城市設(shè)立子公司及辦事處，服務80余家世界500強企業(yè)，全球化客戶資源形成長期護城河。
工業(yè)場景先發(fā)層面，越疆聚焦工業(yè)制造作為核心落地賽道，深耕產(chǎn)線搬運、精密裝配等真實需求，截至6月末工業(yè)領(lǐng)域具身客戶近百家，完成從技術(shù)驗證到批量交付全鏈路落地，高價值工業(yè)訂單占比領(lǐng)先行業(yè)；
全棧自研技術(shù)閉環(huán)層面，自研空弈DobotWAM具身大模型搭配高精度力控系統(tǒng)，核心零部件自研率超90%、國產(chǎn)化率100%，依托十萬臺協(xié)作機器人積累的工廠運行數(shù)據(jù)，形成“產(chǎn)線落地-數(shù)據(jù)積累-模型迭代”正向循環(huán)，構(gòu)筑純算法企業(yè)難以追趕的工程化門檻；
四層壁壘層層遞進：現(xiàn)金流支撐渠道轉(zhuǎn)化，渠道加速場景落地，場景落地反哺技術(shù)迭代，技術(shù)升級鞏固現(xiàn)金流優(yōu)勢。具身智能仍處于產(chǎn)業(yè)化早期，行業(yè)多數(shù)企業(yè)尚未盈利，越疆短期利潤承壓屬于以短期投入換取長期產(chǎn)業(yè)卡位的戰(zhàn)略選擇。但其協(xié)作機器人已實現(xiàn)自我造血，“以成熟業(yè)務支撐新興業(yè)務”的模式賦予了越疆穿越產(chǎn)業(yè)周期的獨特韌性。
拆解數(shù)據(jù)背后的業(yè)務結(jié)構(gòu)，整體經(jīng)營呈現(xiàn)清晰主線：協(xié)作機器人成熟業(yè)務提供穩(wěn)定營收基本盤，具身智能新業(yè)務進入高速放量階段，當期利潤承壓主要源于賽道前瞻研發(fā)布局與全球市場渠道擴張帶來的前置投入。
前瞻布局帶來階段性虧損，是整個行業(yè)從技術(shù)概念落地規(guī)模化量產(chǎn)的必經(jīng)階段，但其中的風險與不確定性同樣不容小覷。本文從財務數(shù)據(jù)拆解、雙業(yè)務板塊分析、行業(yè)競爭格局及差異化壁壘等維度展開深度解讀。
營收毛利高速增長，戰(zhàn)略性投入持續(xù)加碼
在營收與毛利上，越疆機器人規(guī)模擴張?zhí)崴伲久嫦蚝谩?026 年上半年，預計營收區(qū)間 3.0-3.3 億元，同比增幅 94.65%-114.12%；預期毛利額 1.4-1.7 億元，同比增長 84.73%-124.31%，營收、毛利雙雙實現(xiàn)近乎翻倍的高速增長，規(guī)模擴張動能十分突出。
越疆在披露文件中表示，為把握具身智能產(chǎn)業(yè)重大發(fā)展機遇，構(gòu)筑前沿領(lǐng)域核心技術(shù)壁壘，形成行業(yè)卡位優(yōu)勢，公司上半年期間費用較去年同期階段性增長。費用增加主要投向兩大方向：一是具身智能研發(fā)體系布局——自研“空弈DobotWAM”大模型、全形態(tài)產(chǎn)品矩陣開發(fā)、高精度力控系統(tǒng)迭代等方面持續(xù)技術(shù)深耕；二是重點區(qū)域市場覆蓋——全球化營銷體系建設(shè)與客戶服務網(wǎng)絡(luò)拓展，為后續(xù)規(guī)模化放量搭建渠道基礎(chǔ)。
具身智能行業(yè)整體處于產(chǎn)業(yè)培育期，企業(yè)普遍需要前置投入進行技術(shù)布局與市場卡位。2026年上半年，具身智能賽道發(fā)生 220起融資，披露融資總額超1041億元。行業(yè)頭部企業(yè)在規(guī)模化放量之前，研發(fā)與市場費用占比居高不下是常態(tài)。越疆的情況與此一致——戰(zhàn)略性投入為長期發(fā)展蓄力，而非經(jīng)營層面的結(jié)構(gòu)性問題，因其成熟業(yè)務（協(xié)作機器人）已具備自我造血能力。
雙業(yè)務協(xié)同發(fā)力，成熟底盤托舉具身智能增長新曲線
業(yè)務結(jié)構(gòu)上，越疆協(xié)作機器人業(yè)務已形成從規(guī)模化部署到客戶復購、再到盈利兌現(xiàn)的商業(yè)閉環(huán)。灼識咨詢報告顯示，2025年越疆協(xié)作機器人銷量位居全球第一。從投入產(chǎn)出節(jié)奏來看，該業(yè)務已步入投入相對平穩(wěn)、規(guī)模效應持續(xù)釋放的階段，初步具備盈利基礎(chǔ)。
深耕協(xié)作機器人賽道十余年，越疆產(chǎn)品已完成十萬臺級規(guī)模化落地，沉淀充足的工程化與場景服務能力。產(chǎn)品層面，擁有10個系列30余款型號，負載范圍覆蓋0.25kg至30kg，可適配工業(yè)制造、商業(yè)服務、科研教育、醫(yī)療手術(shù)等多類場景；渠道端建成覆蓋全球百余個國家和地區(qū)的服務網(wǎng)絡(luò)，服務80余家世界500強企業(yè)。客戶數(shù)量從2023年的736家增至2025年的1,501家，老客戶復購率超60%。
值得一提的是，復購率是衡量業(yè)務質(zhì)量的關(guān)鍵指標，超60%的復購意味著產(chǎn)品在真實產(chǎn)線中經(jīng)受了持續(xù)驗證，客戶采購屬于產(chǎn)線擴產(chǎn)或設(shè)備更新的剛性需求，而非補貼或政策引導的偶發(fā)性采購。這一穩(wěn)定的營收底座支撐越疆在具身智能的前置投入。
憑借協(xié)作機器人積累的客戶、場景與渠道資源，具身智能成為越疆新的增長支點。公開信息顯示，越疆2024年正式布局該賽道，在持續(xù)高額研發(fā)投入之下，公司已打造人形、多足、雙臂機器人全形態(tài)產(chǎn)品矩陣，自研空弈DobotWAM具身大模型為產(chǎn)品提供智能化支撐，是國內(nèi)較早推進人形機器人量產(chǎn)落地的企業(yè)。
商業(yè)化進展方面，2026年上半年具身智能出貨金額突破4,000萬元，已是2025年全年收入的2倍；具身智能在手訂單（含框架意向協(xié)議）總額超6,000萬元，其中工業(yè)制造賽道突破1,000萬元。客戶拓展上，業(yè)務已覆蓋法雷奧、零跑汽車、科博達、綠源電動車等知名企業(yè)，具身智能專項合作客戶累計達231家，業(yè)務流程完整覆蓋POC概念驗證、小批量試產(chǎn)、大批量交付全階段，已具備批量交付與規(guī)模放量的基礎(chǔ)。
將越疆置于更宏觀的行業(yè)坐標系中，其差異化價值將進一步清晰。
深耕工業(yè)制造，多重核心壁壘構(gòu)建長期競爭優(yōu)勢
制造業(yè)柔性化、碎片化轉(zhuǎn)型趨勢明確，全行業(yè)加速布局機器人智能化升級，具身智能、人形機器人已成為智能制造不可逆的長期發(fā)展方向。
當前賽道參與者主要分為三類，各存短板。
一是純?nèi)诵螜C器人初創(chuàng)企業(yè)，普遍缺乏穩(wěn)定造血主業(yè)，現(xiàn)金流高度依賴外部融資，尚未實現(xiàn)穩(wěn)定盈利，且多數(shù)收入來自科研教育客戶；
二是傳統(tǒng)工業(yè)機器人，具身智能業(yè)務相對有限，整體落地節(jié)奏偏慢；
三是科技跨界企業(yè)，優(yōu)勢集中于算法與科研場景研發(fā)，但缺少真實工廠復雜工況下的工程化打磨經(jīng)驗。
中長期視角下，工業(yè)制造是具身智能空間最大、變現(xiàn)確定性最強的賽道，能夠依托成熟主業(yè)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流、同時具備工業(yè)批量交付能力的企業(yè)，更容易跑通完整商業(yè)化閉環(huán)。越疆作為港股上市協(xié)作機器人企業(yè)，早已跑通成熟業(yè)務盈利閉環(huán)，依托十余年工業(yè)自動化場景積淀自然延伸布局具身智能，相比賽道其他參與者形成四重不可短期復制的差異化壁壘。
現(xiàn)金流協(xié)同層面，成熟協(xié)作機器人業(yè)務構(gòu)成穩(wěn)定營收底座，持續(xù)為具身智能研發(fā)、全球渠道擴張輸送資金，疊加超億元在手訂單、60%以上客戶復購率，業(yè)績基本盤韌性充足，具備區(qū)別于純初創(chuàng)企業(yè)的自我造血底氣。
渠道轉(zhuǎn)化壁壘方面，存量工業(yè)客戶可直接導流具身新品，大幅壓低新業(yè)務獲客成本；在德國法蘭克福、美國達拉斯、泰國曼谷、馬來西亞吉隆坡等12個城市設(shè)立子公司及辦事處，服務80余家世界500強企業(yè)，全球化客戶資源形成長期護城河。
工業(yè)場景先發(fā)層面，越疆聚焦工業(yè)制造作為核心落地賽道，深耕產(chǎn)線搬運、精密裝配等真實需求，截至6月末工業(yè)領(lǐng)域具身客戶近百家，完成從技術(shù)驗證到批量交付全鏈路落地，高價值工業(yè)訂單占比領(lǐng)先行業(yè)；
全棧自研技術(shù)閉環(huán)層面，自研空弈DobotWAM具身大模型搭配高精度力控系統(tǒng)，核心零部件自研率超90%、國產(chǎn)化率100%，依托十萬臺協(xié)作機器人積累的工廠運行數(shù)據(jù)，形成“產(chǎn)線落地-數(shù)據(jù)積累-模型迭代”正向循環(huán)，構(gòu)筑純算法企業(yè)難以追趕的工程化門檻；
四層壁壘層層遞進：現(xiàn)金流支撐渠道轉(zhuǎn)化，渠道加速場景落地，場景落地反哺技術(shù)迭代，技術(shù)升級鞏固現(xiàn)金流優(yōu)勢。具身智能仍處于產(chǎn)業(yè)化早期，行業(yè)多數(shù)企業(yè)尚未盈利，越疆短期利潤承壓屬于以短期投入換取長期產(chǎn)業(yè)卡位的戰(zhàn)略選擇。但其協(xié)作機器人已實現(xiàn)自我造血，“以成熟業(yè)務支撐新興業(yè)務”的模式賦予了越疆穿越產(chǎn)業(yè)周期的獨特韌性。
